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银河证券美国暂用扭转操作替代量化宽松

2019/08/13 来源:贵阳信息港

导读

银河证券:美国 暂用扭转操作替代量化宽松 2011-09-25 类别: 机构: 研究员:[摘要]美联储在9月21日决定维持0-0.2

银河证券:美国 暂用扭转操作替代量化宽松 2011-09-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

美联储在9月21日决定维持0-0.25%的现行联邦基金利率不变,同时还推出规模为4000亿美元的扭转操作。扭转操作会压低长期国债收益率,鼓励市场投资者融长期国债筹资,这有利于抵押贷款再融资以及消费者与企业贷款,形成信贷扩张,终刺激美国经济。我们认为,扭转操作不同于量化宽松,对市场的影响小于量化宽松。量化宽松的本质是扩张美联储的资产负债表,通过购买美国国债以实现向市场释放更多的流动性,而扭转操作本身并没有增加市场的流动性,只是由美联储抛售短期国债之后再购入长期国债,是美联储资产负债表的结构改变。扭转操作对美国失业问题帮助不大,因为业率很高,导致消费者可能更加愿意偿还现有债务而非借新债。因此,无论美联储把利率降到多低,短期内对降低高失业率的作用是很有限的。美国8月新屋开工继续减少,房价继续下降,然而成屋销售有所好转,我们维持美国房产筑底的看法,因为供给连续减少到历史,而库存正在下降。

谘商会指标连续4个月上升,申请失业人数有所下降,本周数据看,美国经济没有亮色但也不是太糟糕。

本周欧元区债务危机加剧,由于经济联盟、统一货币与财政分离、政治独立的内在矛盾,针对危机国家采取单独的救助难以解决欧元区的整体债务问题。欧盟一直不能拿出一个统一的方案,从根本上解决债务问题,这导致不仅陷入债务危机的国家持续动荡,而且引发国际市场对欧元区整体的担忧。周一标普将意大利的主权评级下调一个级距,加剧对欧债危机蔓延的担忧,这可能是欧猪五国评级持续遭下调的一部分。受到欧债危机持续并有加剧可能性的影响,欧元区经济前景黯淡。本周公布的欧元区经济指标全面下滑,消费与生产都出现下降,而从未来趋势看,随着消费信心指数下降到-18.9,连续3个月下降;PMI指数下降到50以下,加上工业订单与ZEW经济景气指数的全面下滑到两年来的,如果欧洲领导人不能采取有效的措施,从基本制度上解决欧债问题,欧元区经济不容乐观,可能会连累全球经济复苏日本7月指标从106向下修正到104.6,月率为上升2.0%。

8月日本所有产业指数月率上升0.4%。指标看,自5月以后,连续3个月上升;所有产业活动指数自4月以后连续上升,表明日本经济正逐渐从3.11大地震中稳步走出,生产活动水平基本上恢复到震前的水平。但是,在全球经济前景下滑与日本国内经济结构问题依旧的情况下,日本经济难有起色在经历了2天的公开市场委员会会议之后,美联储在9月21日发布声明称,由于经济下行风险巨大,为了支持更加强劲的经济复苏进程和帮助确保长期内的通胀水平,维持0-0.25%的现行联邦基金利率不变,同时还将推出规模为4000亿美元的扭转操作(OperationTwist)。此次扭曲操作的具体作法是:出售剩余到期时间在3年以以下的美国国债,买入等量剩余到期时间在6年到30年之间的美国国债。扭转操作可以使美联储在不扩大资产负债表规模的情况下,延长其持有债券的期限;卖出短期国债,买入长期国债,进一步推低长期债券的收益率。这种方法可以获得量化宽松(QE)的好处,但又可以免去扩大资产负债表的风险,美国曾经在1960年代使用该办法。

我们认为,扭转操作不同于量化宽松,对市场的影响小于量化宽松。量化宽松的本质是扩张美联储的资产负债表,通过购买美国国债以实现向市场释放更多的流动性,而扭转操作本身并没有增加市场的流动性,只是由美联储抛售短期国债之后再购入长期国债,是美联储资产负债表的结构改变。因此扭转操作不会增加基础货币投放,但联储通过购买长期国债将推高长期国债价格、压低长期国债收益率,此举将鼓励市场投资者融长期国债筹资,然后投资短期高收益产品以博取利差。这有利于抵押贷款再融资以及消费者与企业贷款,形成信贷扩张,终刺激美国经济。

由于扭转操作没有增加美元的货币投放,因此,对美元来说短期的压力释放,美元指数迎来了较好的反弹,打压大宗商品与风险资产。

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